来源 | 深蓝财经

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作者 | 杨      波

仅仅9个月，啤酒股居然跌到让投资者“怀疑人生”！

从去年4月开始，港股华润啤酒(HK0291)从每股64港元跌到30港元，已经腰斩。A股啤酒龙头，青岛啤酒(600600)仅用9个月时间(2023.4.10~2024.1.10)，市值蒸发约730亿，回撤约43%！

值得注意的是，在去年3、4月份，也就是青岛啤酒股价创历史新高之际，竟有多达25家券商机构共计39份研报“高位”集体唱多，很多高位买入的投资者损失惨重。这次集体唱多，竟然成了一次“教科书”式的反向指标！

青岛啤酒，究竟怎么了？投资者何时才能回本？

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“集体”唱多

根据同花顺的数据，最近1年，有多达31家机构对青岛啤酒发布过研报。其中买入评级有65份，增持评级11份，中性评级只有3份，没有减持和卖出评级。

尤其是2023年3月-4月，青岛啤酒发布年报前后，且股价创出历史新高之际，大量券商“扎堆”唱多。

根据我们统计，仅3、4月份，有多达25家券商机构共计39份研报给出青岛啤酒买入或增持评级，没有中性或其他评级。

其中，有14家券商机构连续推荐2次，分别是德邦证券、东莞证券、东吴证券、光大证券、国金证券、国盛证券、国元证差、海通国际、华安证券、华西证券、华鑫证券、西南证券、信达证券、中银证券。

另外11家券商机构推荐1次，分别是财信证券、东方证券、国海证券、华泰证券、开源证券、南京证券、浦银国际、山西证券、申港证券、天风证券、中邮证券。

我们挑选了几份典型的“青岛啤酒”券商研报给大家看看。

3月23日，东方证券叶书怀发布研报，认为“22年全年业绩超预期，看好盈利改善空间”。同时给出了“公司合理估值水平为23年42倍市盈率，对应目标价133.56元”，维持买入的评级！

3月27日，申港证券汪冰洁发布年报点评“不畏浮云遮望眼 只缘身在最高层”，给与“40倍PE的合理估值”，对应目标价格129.2元，维持“增持”评级！

4月24日，华泰证券龚源月发布研报，认为“利润超预期，高景气延续”。同时“上调盈利预测”，给出“A/H股目标价140.70元/103.00港币(前次136.92元/100.53港币)”，给与买入评级！

4月25日，海通国际给与23年40倍PE，上调目标价7.3%至133元；4月26日，中邮证券首次覆盖青岛啤酒，就给与了23年40倍PE，对应目标价为129元...

好像不给40倍的“合理估值”，都不好意思发研报了。

对于券商机构“高位”集体唱多？你怎么看？

2

机构“追涨杀跌”

套用目前一句流行语“有卧龙的地方必有凤雏”。我们再来看看机构们的“操作”。

回顾整个2023年，饮料制造行业中，表现最差的细分领域恐怕非啤酒莫属。以青岛啤酒为例，属于“过山车”式的走势，这也“坑”了不少机构投资者。

数据显示，2022年年报持股机构674家，持股1.89亿股，持仓比例为27%，持股量比较大。

然后到了2023年一季度，持股机构减少到226家，持股量减少到1.43亿股，持仓比例下降到20.5%。也就是说，有一部分机构在一季度进行了获利了结。事后看来，这部分筹码确实卖在了“高位”。

到了2023年第二季度，结合前文所属的券商机构集体唱多，不但唱多还上调目标价的“呐喊”，不少机构第二季度“加仓了”。本季度持股机构数量从226家暴增到719家，累计持股量也增长到了1.66亿股，持仓比例增长到了23.7%。但在第二季度，股价已经开始下跌，毫无疑问，这部分新进的机构是比较惨的，基本上买入后就一直亏。

最后，到了2023年第三季度，持股机构数量又暴减到仅剩138家，持股量也降到1.24亿股。相当于“绝大多数机构割肉了”。

综合上面几百家机构在青岛啤酒上的操作，似乎很容易得出以下结论——绝大多数机构也喜欢“追涨杀跌”，操作风格也偏向于散户。

那么，青岛啤酒为何会高台跌落呢？ 

3

业绩承压

去年1月8日，新冠病毒正式划归乙类乙管。由此，国内消费市场迎来一波“报复性”反弹，尤其是与啤酒行业密切相关的旅游、餐饮业态迅速复苏。从数据来看，去年3月、4月啤酒产量同比增速分别达到20.4%、21.1%。

一片欣欣向荣之势。

3月份青岛啤酒公布2022年年报，营业收入和净利润均“创历史新高”。良好的业绩，加上基于对2023年消费复苏的良好预期，券商机构上演了上面的“集体唱多”一幕！

然而好景不长，啤酒产量从5月开始增速回落，5月、6月的增速分别放缓到7%、1.6%。到了第三季度啤酒行业的传统旺季，产量不增反减，7、8、9月产量同比增速为-3.4%、-5.8%和-8%！

消费增长的预期开始落空。

疫情过后，人们有过一阵子报复性消费。但渐渐地，人们发现好像钱更加不好赚了，消费者开始勒紧裤腰带过日子。

啤酒行业，同样受到影响。去年夏天，调研机构发现，啤酒主要的消费场景——餐饮和夜场呈现疲软态势，啤酒产品在渠道呈现出积压态势，去化压力倍增。而且，这种趋势呈继续扩大之势。到了去年11月份，啤酒产量同比增速扩大到-8.9%。

具体到青岛啤酒，也能反映上面的事实。

2023年第二季度，青岛啤酒营收增长变成个位数。到了第三季度，数据进一步恶化，其中营业总收入93.86亿元，同比增长-4.58%，环比增长-13.77%；归母净利润14.82亿元，同比增长4.75%，环比增长-24.94%；扣非归母净利润13.68亿元，同比增长7.78%，环比增长-27.16%！

具体而言，第三季度青岛啤酒销量为227.1万吨，同比减少了11.3%，主因是低端和其他品牌销量下滑，青岛啤酒主品牌和中高端产品分别实现销量127.8万吨和92.7万吨，同比减少5.5%和增长了3.3%。总量减少了，而且高端产品的增速仅“同比微增”。

4

高端化证伪？

近年来啤酒厂商都在走“高端化”路线。但恰恰这种“消费升级”的概念在2023年下半年遭受了暴击。

比如军大衣、花棉袄的出圈，对应的波司登、加拿大鹅等陷入高端化困境；9.9元的瑞幸、蜜雪冰城的爆火，对应的是喜茶裁员、奈雪预亏的困境...

另据国家统计局数据，2023年11月份，食品烟酒类价格同比下降2.2%，影响CPI(居民消费价格指数)下降约0.64个百分点。具体到酒类产品，11月同比下跌了0.6%。

高端化当然能够一定程度的提升毛利率，但是也意味着竞争加剧，2023年上半年，头部酒企出现了广告投入大幅增长的情况。比如2023年上半年，青岛啤酒广告及业务宣传费用同比增长22.5%，超过营收同比增速10个百分点。

然而，当主流啤酒厂商纷纷扎堆高端化，消费者却开始不买账了。比如国内高端定位的百威亚太2023年三季度营收同比增速只有1.9%，较2023年上半年的营收同比增速有了较大下滑(6.1%)。

另一方面，从去年下半年开始，“不是xx买不起，而是xx更有性价比”火出了圈，显示了消费者更加的理性了(qiong)。

所以，总结起来就是，啤酒市场对应的消费复苏和消费升级两大预期都“落空”了。那么，对于上述机构动辄认为40倍的“合理估值”，还能支撑吗？

青岛啤酒还有一件最出圈的事，莫过于去年10月份的工厂“小便事件”。事后，青岛啤酒发布整改情况说明，直言“此事的发生，反映出我们在原料运输管理上有漏洞”，并表示深感内疚和痛心。

事情虽小，但反映的是青岛啤酒内部管理的漏洞，以及在质量把控上的疏忽。

当把“小便”这种词汇和“青岛啤酒”绑定在一起时股票配资平台招商，青岛啤酒就已经输了。或许，青岛啤酒还需要很长时间来修复这种对品牌的伤害。